摘要

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4 月以来经济恢复速度明显放缓，5 月进一步收缩。经济、金融、物价数据几乎全面回落，股市和债市收益率持续下行。央行随之下调OMO、SLF 和MLF 等政策利率，资本市场对可能的新增政策发力举措呼声较高、期待较大。当前不仅要考虑扩大内需，防止外需下滑的重要性上升，还要激发微观主体信心。

本文认为当前经济的核心矛盾仍是宏观上总需求不足、微观上市场主体信心不振，有必要从宏观上采取五大举措：一是进一步降息降准；二是下调存量房贷利率，减轻居民还贷压力，提升消费能力；三是优化房地产调控政策，支持居民刚性和改善性购房需求；四是发行长期建设国债，提前建设十四五规划的重大项目工程，扩大总需求，稳定信心和预期，同时将腾出的财力给中低收入人群发放补贴尤其是提高农村地区的养老金，促进消费或提高抗风险能力；五是发放消费券，由中央和地方政府分地区按比例分配，合力撬动居民消费。

当然，最重要的举措在于提振信心：一是保持政策的连续性稳定性，涉及政策方向性调整时充分听取企业家意见，做好政策调整目标、实施路径的时间表、路线图，让市场主体有充分的时间调整资产负债和人员安置，减少对经济的冲击；二是全面梳理经济管理各项制度，完善制度，以制度替代政策；三是进一步落实法治，保护企业家的人身和财产权利；四是充分肯定企业家精神在经济发展中的重要贡献，对于否定企业家精神和混淆舆论的行为予以清理，推出一批优秀的政商关系正面典型，树典型、清乱象。

一、经济恢复基础不牢，宏观总需求不足、微观市场主体信心不振仍是核心问题

1、耐用品消费仍较低迷，主要是居民资产负债表受损、居民收入增速下行。

5 月社零消费的两年平均增速仅2.5%，其中商品零售增长2.5%，餐饮收入增长3.2%，服务消费恢复情况好于商品消费。而商品消费低迷主要受耐用品消费拖累，5 月房地产后周期的家电、家具、家装零售，两年平均增速分别为-5.4%、-4.0%和-11.3%。

2、1-5 月民间投资同比为-0.1%，大幅低于固定资产投资总额的4.0%，制造业投资增速下行，均反映出民营经济对未来的信心仍不足，稳定经济主要依赖以基建投资为代表的政府和国企投资。

3、房地产市场依然承压，销售和投资降幅扩大，待售面积同比上升到2016年3 月以来最高值，房地产低迷引发了投资不振、政府收入不足的连锁反应；竣工面积同比上升反映出保交楼仍是房地产企业的第一任务。

4、全球经济衰退风险显现，外需下滑、出口回落。5 月美国、欧元区制造业PMI 分别为46.9%和44.8%，分别连续7 个和11 个月位于收缩区间。中国出口增速自去年全年的7.0%降至今年1-5 月的0.3%，5 月同比为-7.5%。

5、就业形势严峻，尤其是青年人群就业形势较差，这又将反过来制约居民收入和消费增长。5 月16-24 岁劳动力调查失业率为20.8%，5 月大概有600 多万目前还在寻找工作。

6、PPI 同比连续8 个月负增长，规模以上工业企业利润大幅负增长，营业收入利润率和应收账款平均回款期恶化。

二、如何稳增长？有哪些可行的新举措？不同举措的副作用以及需要考虑的问题有哪些？

本文着重讨论5 个可行性或市场关注度较高的政策措施，分析其刺激作用、潜在风险与现实约束。

1、进一步降准降息，降低实体融资成本，刺激消费和投资。目前仅10 个BP的降息，对经济的提振作用或相对有限，还需进一步降准降息，刺激居民消费、购房与企业投资。社会上对货币政策进一步宽松有四点顾虑：一是引发通胀，二是汇率贬值，三是房价暴涨等资产泡沫，四是政策传导不畅和金融空转。但从当前情形来看，这些顾虑均未构成明显制约，稳增长稳就业更加重要，货币政策还有进一步宽松的空间。

2、下调存量房贷利率，减轻居民还贷压力，提升消费能力。当前社会上对于下调存量房贷利率的呼声较高，但下调存量房贷利率存在一些问题：其一，银行是自主经营的商业机构，央行主要通过货币政策来影响贷款利率，下调存量房贷的加点部分，超出了监管部门的正常职权范围；其二，住房贷款是银行的优质资源，且存量规模较大，若下调其利率，将对银行利润造成较大冲击，增大银行业风险，同时，许多银行都是上市公司，也将影响股民利益；其三，利率是资金的价格，购房和房贷都是市场行为，遵循契约精神，若经济低迷时期可以要求下调加点部分，经济强劲时期银行要求重新加回却面临较大困难。

3、优化房地产调控政策，支持居民刚性和改善性购房需求。当前房地产市场低迷仍是拖累经济增长且蕴藏较高风险的领域，政府出台了多项稳地产政策，试图提振居民购房需求，但与此同时，部分合理的刚性和改善性需求却仍受到严格限制。

4、发行长期建设国债，提前建设十四五期间的重大项目工程，扩大总需求，稳定信心和预期；同时将腾出的财力给中低收入人群发放补贴尤其是提高农村地区的养老金，促进消费或提高抗风险能力，保民生、稳增长。

5、发放消费券，中央和地方分地区按比例分配，既能减轻地方政府负担，又能调动其积极性，最终提振全国居民消费。

风险提示：外需回落超预期、稳增长政策超预期