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东亚前海证券有限责任公司汪玲近期对路德环境进行研究并发布了研究报告《年报与一季报点评：酒糟业务转型顺利，业绩爆发在即》，本报告对路德环境给出增持评级，当前股价为33.6元。

路德环境(688156)
事件
公司发布2022年年报和2023年一季报，2022年实现营收3.42亿元，同比-10.45%；实现归母净利润0.26亿元，同比-65.68%。2023Q1实现营收0.56亿元，同比-2.39%；实现归母净利润0.04亿元，同比-4.21%。
点评
白酒糟发酵饲料业务转型顺利，规模持续高增。分业务看，2022年白酒糟发酵饲料/河湖淤泥/工程泥浆业务分别实现营收1.58/0.99/0.82亿元，分别同比+39.37%/-53.76%/+77.39%，2023Q1白酒糟发酵饲料/工程泥浆业务分别实现营收0.31/0.18亿元，分别同比+27.41%/+180.67%，白酒糟发酵饲料业务转型顺利，河湖淤泥受宏观环境扰动，工程泥浆业务受益基建投资复苏。白酒糟发酵饲料业务方面，2022年其收入占比升至46.31%，同比+16.55pct，2022/2023Q1销量分别为7.31/1.47万吨，分别同比+27.19%/+20.86%，放量情况良好。
业务扩张与固定资产投资推升管理费用，利润端趋势向好。成本端，2022年公司毛利率为35.17%，同比-2.25pct，2023Q1毛利率为36.16%，同比+7.04pct，随外部宏观形势转好，前期压制开工因素褪散，公司毛利率趋势向好。费用端，2022年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为1.48%/12.05%/3.95%/-0.57%，分别同比-0.03pct/+2.77pct/-0.23pct/-0.12pct,2023Q1费用率分别为2.83%/16.75%/5.01%/0.00%，分别同比+0.67pct/+3.41pct/-3.45pct/+0.75pct，管理费用率上升主要系白酒糟业务扩张叠加固定资产投资导致折旧增加。公司2022年净利率为11.46%，同比-9.30pct，2023Q1净利率为9.54%，同比+2.16pct。
先发优势显著，产能布局不断完善，业绩有望迎来爆发。伴随我国酱酒产量及相关环保要求提升，酒糟资源化利用行业前景广阔。公司率先开启酒糟等食饮糟渣研究，已形成核心技术壁垒，并已与多家大型酱酒企业签订长期供货协议，锁定酒糟资源，先发优势明显。2023年公司金沙路德一期10万吨项目投产，年内出台新一轮限制性股票激励计划。随我国宏观经济与下游需求企稳回升，公司业绩有望迎来爆发。
投资建议
宏观经济回暖及需求持续旺盛下，公司业绩有望稳步增长。我们预计2023-2025年公司EPS分别为1.21/2.50/4.26元，基于2023年4月28日收盘价，对应PE分别为27.78/13.44/7.88X，维持“推荐”评级。
风险提示
宏观经济不景气风险；市场竞争加剧风险；疫情反复风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，东吴证券袁理研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为78.45%，其预测2023年度归属净利润为盈利1.16亿，根据现价换算的预测PE为26.88。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有3家机构给出评级，买入评级2家，增持评级1家。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，路德环境（688156）行业内竞争力的护城河较差，盈利能力一般，营收成长性良好。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：应收账款/利润率、应收账款/利润率近3年增幅、存货/营收率增幅、经营现金流/利润率。该股好公司指标1星，好价格指标2.5星，综合指标1.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）